头条 | 头部纸企发力高端化发展 行业盈利有望温和修复

连日来，在瓦楞纸行业头部企业玖龙纸业、山鹰国际的带领下，多数纸企跟进发布调价函，同时头部纸企也在对春节期间的停机检修计划做出安排。

“下半年以来，瓦楞纸市场出现两次涨价趋势。”卓创资讯行业分析师徐玲对《证券日报》记者说，与第一次8月中旬至10月中旬受供需关系缓和与成本面支撑不同，此次从11月中旬开始延续至12月中下旬的新一轮上涨，主要受规模纸厂带动及心态面的影响。

回望2023年，以瓦楞纸为代表的包装纸行业经历了新一轮的扩产周期，虽然受终端需求疲弱影响，行业盈利承压，但以山鹰国际、玖龙纸业、太阳纸业等为代表的头部纸企仍有新产能不断投放。“预计未来仍将有50万吨至100万吨的产能增长，这将进一步加剧行业竞争。”卓创资讯分析师李莉对《证券日报》记者表示。

跌多涨少，行业盈利承压

“跌多涨少”是2023年以瓦楞纸为代表的包装纸行业的特点，且均价同比2022年有一定幅度下滑。

据卓创资讯监测数据，截至12月21日，中国AA级120g瓦楞纸市场均价为2913元/吨，同比下滑18.77%；箱板纸市场均价为3949元/吨，同比下滑16.42%。

今年以来，瓦楞及箱板纸市场经历了先下滑后企稳调整回升的两个阶段。“一季度出现纸价下滑的一个重要因素是‘零关税政策’（瓦楞及再生箱板纸关税由6%调整为0%）。”李莉称，由于进口纸与国内纸的价差扩大，国内纸厂不得已多次下调出厂价格以收窄套利空间。“零关税政策”影响下，进口瓦楞纸量价变化对2023年国内供需形势产生了持续影响。

而随着国内价格的持续调整，这一影响在逐渐减弱，特别是经过4月份至8月中旬的震荡调整后，8月下旬至10月份，随着行业旺季来临，包装纸市场开启上涨。11月中上旬受供需矛盾突出影响，市场再度弱势下行，直到此轮规模纸企主导了11月下旬以来的新一轮弱势上行。

面对瓦楞纸价格跌多涨少的全年震荡下行局面，行业盈利受到挤压。

玖龙纸业截至2023年6月30日的年度业绩显示，公司收入减少约12.1%至567.39亿元，毛利润减少约78.1%至15.3亿元，公司权益持有人应占亏损约为23.83亿元，同比由盈转亏。同时，山鹰国际2023年前三季度营收约213.12亿元，同比减少16.26%；归属于上市公司股东的净利润亏损约1.16亿元，同比减少312.04%。

产能逆势扩张，龙头发力高端

虽然包装纸行业面临着诸多困境，但产能却仍在逆势高速增长。

卓创资讯数据显示，截至2023年11月底，我国瓦楞纸的产能已经达到3558万吨，创下近10年来最高水平，近5年瓦楞纸行业的产能复合增长率为2.7%。与此同时，2023年山鹰国际、玖龙纸业、太阳纸业等纸企预计新增箱板瓦楞纸产能分别为107万吨、145万吨、100万吨。

产能仍高速增长的原因是什么？一位行业人士将其总结为“卷”，该行业人士对《证券日报》记者表示，包装纸行业是高度竞争和充分市场化的行业，且壁垒不高。“尽管箱板瓦楞纸价格走势持续低迷，且行业面临着需求端疲弱、成本端高位运行等诸多因素影响，但各家纸企仍觉得如果不上产能就会落后。”

而根据多家机构和公司的分析，瓦楞纸行业的落后产能也正在加速出清，行业集中度持续提升，展现出产能整合、优胜劣汰的行业发展新态势。李莉则认为，瓦楞纸行业的产能集中度仍然较低，规模较小的企业凭借较低价格和本地订单优势，短期内仍将在市场中占据一定份额。

国盛证券预计，在盈利承压情况下，中小产能有望加速清退，这将有助于抵减部分过剩产能，推动行业供需平衡。

在产能快速扩张的同时，记者也注意到，高端化发展是纸企特别是上市规模纸企在当前供大于求的行业环境下发展的一个重要方向。前述行业人士也对记者表示：“今年以来，价格出现较大波动的往往是一些较低端的品种，高端包装纸产品如牛卡纸等的价格仍比较坚挺。”

展望2024年，信达证券认为，造纸企业盈利压力的高点已过，2023年下半年以来，随着成本红利兑现以及纸价提涨，吨纸盈利明显改善，而在海内外经济和需求逐步回稳的背景下，预计2024年纸企盈利温和修复趋势仍有望延续。